投資場上沒有yyds（永遠滴神），“坤坤”也不例外。

近日，有網友發現，張坤管理的“易方達亞洲精選”遭遇業績滑鐵盧。天天基金網顯示，截至6月21日，易方達亞洲精選今年以來虧損13。44%，不僅跑輸

滬深300

和同類平均，還在301只同類基金中排名倒數第二。

支付寶的產品資料顯示，最近一年裡，透過支付寶購買易方達亞洲精選的基民87。3%都是虧錢的，四成基民虧損幅度在10%以上。

重倉股遭遇監管“黑天鵝”

“坤坤”為何跌落神壇？也許能從他的持倉中找到一些蛛絲馬跡。

易方達亞洲精選是一隻股票型QDII基金，主要投資於在亞洲地區（日本除外）證券市場交易的企業以及在其他證券市場交易的亞洲企業（日本除外），對以上兩類企業的投資合計不低於股票資產的80%。

據一季報披露，易方達亞洲精選的前十大重倉股中，有7只港股：

騰訊控股

、

香港交易所

、美團-W、

招商銀行

、京東集團-SW、

阿里巴巴

-SW、新東方-S，以及3只美股：好未來、京東、阿里巴巴，前十持倉佔比合計75。05%。

這或許可以解釋張坤的這隻基金為何表現不佳。一方面，因為監管對網際網路行業實行反壟斷措施，今年以來以騰訊、阿里、美團為首的中概股持續下跌；另一方面，因為國內加強對校外教育培訓機構的監管和整頓，以好未來、新東方為首的中概教育股近期大幅下挫。

截至6月21日，好未來和新東方年內股價均腰斬，前者下跌67。49%，後者下跌57。18%；京東的港股和美股分別下跌18。13%和17。38%；阿里巴巴的港股和美股分別下跌11。69%和9。31%。前十大持倉中，表現最好的是招商銀行（港股），年內漲幅為33。47%。

當然，這只是一季報披露的持倉情況，“坤坤”有沒有調倉，需等二季報來揭曉。

6月3日，易方達亞洲精選放寬了大額申購的上限，由原來“單日單個基金賬戶累計申購（含定期定額投資及轉換轉入）金額不超過1萬元”，調整為“單日單個基金賬戶累計申購本基金的金額不超過100萬元”。

易方達基金在接受媒體採訪時迴應，提高大額申購與新增QDII額度有關。6月1日，有8家公募基金公司合計新增65億美元QDII額度，其中易方達新增獲批額度10億美元（約合人民幣64億元）。

“錨”定企業內在價值

張坤是當之無愧的“公募一哥”。截至今年一季度，其管理規模高達1331。09億元，也是中國公募史上首個管理規模破千億的基金經理。

然而，海外市場似乎不是“坤坤”的最佳戰場。易方達亞洲精選是他在管的四隻基金中，表現最遜色的一隻。拉長週期來看，張坤管理該基金長達七年，任職回報為68。03%，而他管理易方達中小盤八年多的時間裡，任職回報高達681。97%。

在易方達亞洲精選的一季報中，張坤錶示，該基金在一季度股票倉位基本保持穩定，並對結構進行了調整。行業方面，降低了醫藥等行業的配置，增加了網際網路等行業的配置。個股方面，依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

“我們著眼於企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似於一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超於此。”張坤解釋，原因在於三方面：

第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，  有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始。

第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的。

第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在於，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在週而復始中波動執行。

張坤認為，判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價執行中樞提升就是遲早的事情。

“如果不瞭解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。”在他看來，股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

長期來看，張坤認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，唯有透過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。

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