一、讀書與歷史

我喜歡讀書，剛職業投資時每年讀書上百本。我讀書一目十行，功利性比較強，只想看結論，不太關心論據。二是我都儘量看學以致用、大眾化的書，很少看學術性的。

很多人，書讀得很多，並沒有越來越明智。談論一個問題時，雖然他的知識面很廣，但我覺得結論卻不對。所以，讀書使人明理，未必正確。很多時候，讀書使人偏執，鑽牛角尖，對他個人的世界觀，成長未必有利。

歷史是片段，本身就沒有詳盡的資料。記述者本身帶有主觀性，以及看問題的侷限性，無意中也會記錄自己認為最重要的內容，實際卻並非如此。部分史書，還有主觀的看法。史書是在看法上再蒐集史料，更是片面。

我們在看書時，總要總結一些邏輯和規律，否則很難組織與記住。我覺得讀書都要對時代背景有較多瞭解，否則很容易形成錯誤的結論，偏激的觀點。

我前幾年讀了那麼多書，自己很少獨立思考，也沒有明確的結論。因為我不知道哪個是正確的。

投資中也是如此，我不反對短線、中線、長線，趨勢、價值投資、量化交易，但我認為一定要結合自身優勢。

最近，才有少量的觀點，然後用於生活，投資。從最近4年多的實踐來看，投資上重要的階段性判斷，沒出過大錯。

二、投資與時代

我以前寫過文章《投資要有大局觀和歷史觀》，就是投資一定要把握時代大趨勢。

1、我國的產品將走出全球，特別是中高階，技術含量，價值量高，市場規模大的產品。中國經濟，產業，A股將影響全球，成為投資者關注的中心。

每一輪行情都是基本面與故事相結合的過程：2005年是WTO，

房地產

，人民幣升值；2009年是4萬億；2013-2015年是網際網路，雙創；2016年是核心資產。2019年是華為，國產替代，

新能源

；

這一輪是中國製造高階化，走向全球，人民幣地位提升。

2、AI將對各行各業產生衝擊，對企業與投資者來說，既是機會，也是風險。如同工業革命時代機器衝擊傳統手工作坊。

我很喜歡下圍棋，但最近終於沒有興趣了。我用了AI軟體，網上下到了8段。AI的每一步都是如此合理，而我的每一步都顯得如此拙劣，自己都看不下去了。

3、前幾天球友提了個問題，我覺得很好。

球友

：我沒有看空的意思，中國市場太大了，只要沉得下心，專心做事，一定會成功的。機床行業日本的幾個世界品牌的市值都不高，德瑪吉森精機2021財年營業額210億，市值125億；牧野2022財年營業額97億元，57億市值；大畏2022財年營業額90億，市值83億元（均已換算成2023年1月26日人民幣）·····同樣amada，jtekt估值同樣不高，雖然這些企業均已經沒有了成長性，但是對比A股的這幾家公司，我們的估值確實是頂天了。或許在階段能賺到估值和市場先生的錢的的機會，但難度比較高。日股上搜索DMG MORI ，MAKINO，AMADA，JTEKT，OKUMA可以看各個公司的詳細財務資料和估值水平。這些企業都基本超過50年的歷史了。機床行業從世界性角度來說也是週期性行業，2021年是階段的頂峰。國內也有比較有特點的，比如海天主打龍門，做出了差異化，科德主攻五軸，但這個難度太高了，又是極具細分的領域，除了國外禁售的航空和軍工以外，民用領域很難與這些國外企業pk。

我的回答

：感謝。我先看了一下DMG MORI，營收最近幾年一直下滑，PE12。毛利，淨利率也不高。對於沒有增長的公司PE10-20也差不多了。我看過不少行業，在國外估值低，但是到了國內成本低，利潤率高。市場也在中國。所以很多公司在日本做不大，在中國是能做大市值的。半導體材料就有。

很多日本很牛的公司，是走下坡路的，成本高，營收下滑，淨利率只有4%多。國內民營行業龍頭淨利潤率基本是10-15%。而且價格還比他們低1/3。

4、我認為投資一定要抓住時代大趨勢，把握該國的產業優勢與發展階段。在戰略上要長遠，但在標的落實上卻要務實。

就象茅臺03說的要虛實結合，“

儘量尋找虛實結合的標的，實是落腳點和確定性，絕不能錯；虛是展望、是臆想，也是大利潤的來源，上面說的求變就是這意思，既然是變化中的那自然不能太追求準確，有個大概就可以了

，對了是命好，錯了就拉倒，所以要嚴肅活潑的進行研究，嚴謹的尋找確定性，

也要敢於不那麼嚴謹的擁抱不確定

，

衝它而來但別為它過分支付。”

我在2018年底時，就認為國產替代，研發能力強的公司有大機會。半導體確實走出來了，但是我同時看好的AI行業高速發展，但二級市場上並沒有機會，因為沒有相應的公司從該商業模式中產生質變。

附：邱國鷺談到

任何產業，一定要看一個國家的比較優勢。巴菲特在美國，其實基本上就投的是消費股和金融股，

可口可樂

、

富國銀行

，因為這些代表了美國的優勢產業。他到了亞洲，你看他買的是

浦項鋼鐵

，買的是中石油，買的是

比亞迪

，屬於製造業和能源。投資必須因地制宜，每個國家是有自己的國家比較優勢的，一個國家的大牛股往往是代表了一個國家能夠做得比別的國家好的東西。

價值投資的原則是放之四海而皆準的，然而，具體到分析方法和分析指標，一定要按照各國國情不同和各個行業的具體情況因地制宜地變化。比如很多價值投資者愛用的自由現金流指標（巴菲特的“所有者盈餘”的概念也與此接近），我在美國使用多年一直得心應手，但是後來在研究韓國、香港和Ａ股等亞洲股票時就發現不太好用。因為在亞洲，製造業的企業多，很多具有先發優勢的企業在快速擴張時往往進行大幅資本投入，自由現金流很差，但是其規模優勢、成本優勢和渠道優勢卻在擴張中快速得以建立，成長為行業龍頭，此時，如果拘泥於自由現金流，反而會錯失許多大牛股。美國的情形正相反，其製造業過去幾十年都在萎縮，那些進行大幅資本開支的後來都血本無歸了，所以資本開支大、自由現金流差的公司股價表現通常不理想。所以說，原則是不變的，但具體的分析方法和分析指標卻必須因為國別、行業的不同而有所差異。

這只是一個小案例。我們日常研讀不同的西方投資家的思想，常有貌似彼此矛盾的地方，也常有許多不適用於中國國情的地方。其實，只要認真思考不同人的投資的國別、行業的不同，以及投資風格、期限、規模等的不同，就會發覺每個成功者在他自己特定的投資背景下的投資邏輯都是經得起推敲的。投資經驗就像舊衣服，於己合身的，於人往往並不合適。投資中的任何感悟和總結都有各種侷限性，只有自己在市場中摸爬滾打、滿身傷痕之後，才能找到適合自己的投資之路

作者：行中衡

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