2022年初，市場對豬週期一直有重大分歧，當時的爭議是這一輪豬週期（上行）能否成立？

當時我對豬週期的判斷就是四月見底，7月拉昇，可以在4-6月依次建倉以生豬為主的豬週期相關題材產品。下面的貼圖為我對5月份和8月份分別對豬週期的判斷。

回看這11個月的行業發展，養殖雖然九月的表現不好的，調整下跌趨勢，但是豬肉的價格其實從四月就觸底，然後五六月築底回升，六月、七月往上衝的狀態，八九月在高位震盪調整了一段時間，十月份回撥。這個趨勢來講整體是符合我當初的預期的。

現在四季度已經走了一半，四季度下半場直至春節前的豬週期如何演變？我想就這個問題從三個維度發表下自己的看法。

首先從行業週期來看現階段仍處於豬週期的上升週期

一般而言，一個完整的“豬週期”包含20-30個月的上漲週期和15-20個月的下跌週期。2006年以來我國大體經歷過四輪“豬週期”，每輪歷時四年左右，國內四輪週期中可以發現前18-24個月為價格上行期，今年4月份國內豬肉價格下行至階段低點，距離上一輪週期的起點（2018年5月前後）已有四年左右時間。4月下旬以來豬肉價格開始築底上行，五六月份開始加速上漲，這基本確立了新一輪豬週期的開啟，4月則為本輪週期的底部月份，那根據週期規律，上升週期的終點預計在2023年的10月-2024年的4月，因此今年四季度至明年春節期間仍處於豬週期的上升週期，如下圖所示，從豬糧比價的角度來看，豬糧比價已經達到了80%分位，剔除2018年的豬瘟之後，處於相對較高的位置。

第二從行業政策導向來看短期震盪回撥

今年如果說對發改委對豬週期的政策傾向做個總結的話，“靠前發力”這四個字是最貼切的總結。

發改委自6月28日（豬糧比價為6。5，仍處於“虧損區間”）在中共中央宣傳部舉行的“中國這十年”系列主題新聞釋出會上明確表示“將做好糧油肉蛋奶果蔬等重要民生商品保供穩價，特別是加強生豬產能調控，防止價格大起大落。”穩定並引導預期以後，果斷推動中央豬肉儲備的投放，從9月8日至今已經完成7批次投放，而這些時間的豬糧比價分別是8。29、8。38、8。48、8。58、9。16、9。58和9。3，前三次的投放時點並未觸發《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》當中的預警和投放條件，因此可以看出發改委對於穩定豬價的決心和執行之靠前，也正是這一原因導致了八九月的震盪和10月的回撥，預計11月份仍會處於震盪回撥階段。

第三從產業供需階段來看四季度末仍會存在上漲行情。

豬肉是具有季節週期性的，一般在中秋及冬季春節前會是豬肉的旺季，今年的春節在2023年1月30日，預計在12月末1月初會出現新的一波需求高點，而供給端，截至三季度末，生豬存欄4394萬頭，其中能繁母豬存欄量為4362萬頭，高於紅線的4100萬頭，供給量上是充足的，但是問題在於這些企業是否願意加速出欄，而這個問題的關鍵考量因素就在於飼料價格的高企。

豬肉飼料的主要成分玉米、豆粕、菜粕持續上漲，其中豆粕已經漲至十年高點，按照常規比例玉米55%-60%，豆粕15%-20%，菜粕5%-10%來算當下一斤飼料的價格在3。5元/公斤左右。整個飼養週期下的肉料比一般在2。7左右，即2。7公斤飼料育肥1公斤的豬肉，豬肉的飼料成本在9。45元/公斤，按照溫氏（60%）、牧原（55%）和新希望（40%）的生豬養殖中飼料成本佔養殖成本的40%-60%來算，一公斤的豬肉的養殖成本為23。6—15。75元/公斤，取中間數也在17。18元/公斤。

從成本端我們可以看出高企的飼料價格制約著豬肉價格的回落幅度，因此預計四季度的生豬會存在回撥，而由於養殖成本的高企，價格回撥後生豬養殖單位大機率將出現一輪惜售挺價，因此回撥到成本價格之後如果部隊飼料端的價格進行調控的話，很難保證豬肉長期處理合理空間。

最後預測下“二師兄”的未來在哪裡

預測豬週期的未來首先要說三個事情：現階段所處的豬週期位置、未來貨幣政策走向和政策與週期的相互作用。

現階段所處的豬週期位置決定了行情的長度，

前文論述了現階段所處的豬週期的位置是上漲週期的第8個月，屬於“腰部”，也就意味著按照週期理論上在時間維度未來預計還有10-16個月上漲週期。

未來貨幣政策走向決定了行情的高度，

豬週期與其他品種有兩個最大的區別點，它具備了存貨週期的週期數但是它又是CPI的關鍵權重品種，我國CPI籃子對食品特別是豬肉價格依賴較大，CPI的大小決定了貨幣政策的靈活空間，我們現階段“穩健的貨幣政策及社會融資規模增長與經濟增長總體匹配”的政策決定了CPI不能高，因此控制豬肉價格漲幅就變成了現階段抓CPI的主要矛盾，這和現在的美聯儲加息CPI就是一個關鍵的思考因素是一個邏輯。

基於上述邏輯結合2022年政府工作報告和央行釋出的2022年半年度貨幣執行報告可以找到豬週期上方空間的大致位置，即2022年政府工作報告設定的居民消費價格漲幅為3%左右，而2022年二季度的《中國貨幣政策執行報告》中對CPI的判斷和描述文字如下：綜合研判，預計今年下半我國CPI執行中樞較上半年1。7%的水平將有所抬升，

一些月份

漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大。

政策與週期的相互作用決定了行情的“厚度”

，基於對康波週期的研究，政策與週期是相互作用的，一般政策是與週期的作用方向是相反的，而兩者相互裹挾的週期在10-15個月，離開這個裹挾期後將繼續向著週期方向發展，這10-15個月即為各品種的行情“厚度”。如果把中央投放豬肉儲備算開始月，預計政策影響將於2023年6-11月消除並繼續延續原有的週期方向，這個點剛好穿越豬肉見頂的時間週期。

綜上，豬肉四季度是漲是跌，我個人的態度是先跌後漲，震盪上行，在當前以及2023年貨幣政策不出現重大轉向的情況下，預計後續豬週期相關政策將更加嚴厲，但總體而言機會與風險並存，短期機會大於風險，中長期風險大於機會。

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