出品：駝峰財經

作者：舜耕山人

鴨脖子熟食真的很香，但鴨脖子熟食的生意好像越來越難做了。

隨著港股上市公司周黑鴨最近公佈2020年度財報，三大滷製食品上市公司2020後的年報均已出爐，絕味食品和周黑鴨的業績均不盡人意。

絕味食品2020年淨利潤為7。01億元，同比下降12。46%，這是絕味食品上市以來首次出現淨利潤下滑的情況。

周黑鴨也再次交出了無法令人滿意的答卷，營收入淨利雙雙下滑。2020年全年實現營業收入21。82億元，同比減少31。5%；實現淨利潤1。51億元，同比大幅下降62。9%。

之所以說“再次”，是因為周黑鴨的營收和淨利潤均在2017年達到最大值之後逐年下滑，且下滑趨勢竟十分穩健。

營收在32億元的水平橫盤了三年，上一年度跌至22億元。而淨利潤則從2017年的10億元，一步一個臺階地跌至7。3億元、5。5億元和2億元。

與此形成鮮明比的是，另一家滷製食品上市公司煌上煌的營收從2017年的12億穩健增長到了2020年的24億。

周黑鴨掉隊已是不爭的事實。

加盟模式能否讓周黑鴨力挽狂瀾？

聲稱想做“鴨中星巴克”的周黑鴨，在規模擴張上一直落後，因為其一直採取相對保守的直營模式，而沒有開放特許經營的加盟模式。

放開特許經營的好處是顯而易見，可以擴大業務規模，增加銷售收入，另一個好處，當然就是坐在家裡就可以等著特許經營加盟費和品牌管理費送上門來。

雖然周黑鴨的做法在一定程度上保住了周黑鴨產品質量方面口碑，但影響了公司的擴張和規模效應。

比如擴張最快的絕味食品，其門店已上萬家，煌上煌的門店也已達到4600餘家，而周黑鴨的門店只有1755家。

可能意識到擴張太慢，再不開啟特許經營，絕味食品和煌上煌就要來自己碗裡奪食了，周黑鴨在2019年終於開始用上特許經營這個捏在手裡十多年之久的乾坤大印了。

加盟模式能否扭轉周黑鴨的盈利現狀呢？

從上一年度的財報資料看，特許經營的效果好像還差點火候，2020年特許業務收入為1。4億元，佔其營收比重只有6。4%。

同時，加盟模式也給周黑鴨提出了新的挑戰，比如產品的品控能不能保證？各加盟店的管理能不能保證？

別忘了，早在2006年，周黑鴨就嘗試過加盟的模式，但最終失敗了，主要原因就是管理能力沒有跟上。

另一方面，加速擴張將進一步加大了周黑鴨的產能壓力。

目前，周黑鴨在武漢、南通、東莞、滄州、成都等地共建有5個工廠，但南通工廠今年1月才正式投產，成都工廠還處於在建狀態，這樣的工廠數量顯然配不上快速擴張的節奏。

而且，周黑鴨現在實施的是中央工廠模式，也就是集中生產+全國配送的模式，與競爭對手採取的“多基地生產+當地配送”模式比，缺少靈活性。

如果周黑鴨不能儘快最佳化供應鏈能力，擴張速度也將受到限制。

掉隊的周黑鴨如何補課？

眼見著競爭對手越來越強大，掉隊的周黑鴨也心有不甘，開始在零售新玩法上不斷折騰，不停追風口。

小龍蝦，口紅，無人零售，電競體驗，總之哪個行當正火，或者看起來馬上要火，周黑鴨就跟風去做這個行當。

結果怎麼樣呢？一頓操作猛如虎，業績並未有起色，折騰半天也沒有讓公司盈利有絲毫好轉。

值得注意的是，目前周黑鴨的市盈率達到了118倍，而絕味食品和煌上煌才分別為70倍和35倍。

看著這三家滷製品上市公司的業績趨勢和股價趨勢對比圖，會讓人產生一種錯覺：是不是圖拿倒了。

好吧，資本市場總有它自己的計較。單個的投資者和分析師常常不會想和整個市場作對。就算我真的覺得手裡有一張圖拿倒了，我也只能說“就我的能力所能夠盡到的合理注意而言，周黑鴨的股價按市盈率估值是高估了。”

畢竟，周黑鴨一天拿不出真金白銀的業績，我們也就一天不能完全相信它恢復往昔榮光的能力。

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