巴菲特提出的護城河理論共有四個核心：

無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢

。

其中，前三者都是建立在高價格之上，擁有這些優勢可以讓公司對相同的產品、服務獲得高於行業平均的價格，從客戶身上榨取更多的油水。成本優勢卻是立足於公司本身，在同樣價格的情況下，讓公司的利潤最大化，形成一道低成本的護城河。

這篇文章將為大家闡述成本優勢的作用、特點，以及巴菲特提出的成本優勢包括哪些方面，讓投資者可以更容易識別一家公司是否存在相應的護城河。

一、成本的作用

通常情況下，除非是某種商品、服務有極其獨特的優勢，以及客戶難以放棄的轉換成本，不然相同的產品和服務人們都會選擇價效比更好地——

價格便宜、質量高

。

兩件相同的產品放在你面前，此時你一定會選擇價格更低的，而不是價格高的那個。這種情況無論何時都適用，

沒有人願意為相同的產品和服務支付更高的價格，因此便宜才是硬道理

。

在人們追求便宜的情況下，成本就變得至關重要，同樣是賣10元的東西，一個成本5元，一個成本4元，那麼成本4元的一方大可以9。5元出售。但賺到的利潤卻比對手更高，這就是成本的優勢。

成本越低，公司賺到的利潤就越多，競爭力就越強。

二、成本優勢的核心

關於降低成本，往往人們會為降低勞動力成本喝彩，從勞動力成本高的地方轉移到廉價的地方，就好比一家汽車製造商把生產線從美國轉移到越南，成本一定可以降低，但卻不是真正的成本優勢。

一旦競爭對手意識到這點，他們就會在最短的時間內撥通越南製造商的電話，與之建立商業合作，從而降低自身的成本。

所有可以被競爭對手輕鬆複製和學習的成本優勢，都不是真正的優勢，真正的成本優勢是一種

“

競爭對手知道，卻無法輕易複製，甚至不能複製

”，真正的成本優勢分為四個方面：

流程、地理位置、資源、規模

。

三、低成本的流程優勢

從理論角度看，流程優勢是不可能長久存在的，因為一家公司找到低成本的流程時，其競爭對手一定會在最短的時間內模仿，從而保持當前的競爭力

。但流程優勢卻存在於市場的競爭中，對手通常在很長時間後才反應過來，轉而去學習和模仿，此時依託流程優勢的公司已經賺的盆滿缽滿。

從流程優勢誕生，到競爭對手意識到的過程非常值得探討——

他們為什麼很長時間後才開始學習模仿？

1、競爭對手的愚蠢

當一種新的流程出現時，老牌的競爭對手通常會持觀望態度，直到新流程優勢凸顯後，他們又經常會陷入進退兩難的局面。

一方面是認為這種新產物不能長久存在；另一方面是公司需要付出的代價

，換掉固有流程，開展一種全新的模式需要大量的投入，巨大的成本往往讓很多公司避之不及，寧願保持當前的模式不作為。

老牌對手面對新事物的態度，經常會成為“愚蠢”的決定，導致公司錯失良機。

2、新進者的無力

新進入的競爭者，幾乎都會選擇成本更低的流程維持生存，但他們面對的都是成熟的對手，很難有所作為。

其次，即便新進者可以複製流程，也不會在短期內破壞行業規律，發明流程的公司可以獲得穩定的發展期，形成短暫的護城河。

流程優勢只是短暫的護城河，只要對手全面複製，優勢就會全面崩塌。

四、特殊的地理位置

中國人都知道茅臺酒好，1499元的飛天茅臺被炒到4000元都有價無市，茅臺為什麼好？因為稀缺！

茅臺酒的產量是有限的，取決於四年前生產的基酒數量，更重要的是茅臺鎮獨特的地理位置——

茅臺酒只能在茅臺鎮生產

。一旦離開茅臺鎮，就無法釀造出這種醬香味，

地球之大唯有茅臺鎮可以滿足釀造要求

，這也是為什麼茅臺的釀造流程大家都知道，卻無法複製的原因。

優越的地理環境就是茅臺最強的競爭力。

除了自身環境特殊外，之前提到的轉換成本中也有幾種行業具備地理優勢。比如水泥，沒有任何社群願意在周邊新建水泥廠，導致水泥廠可以形成區域性的壟斷，擁有覆蓋區域內的定價權。垃圾場、採石場等與環境掛鉤的產業也具有地理優勢。

所謂的地理優勢，就是公司所在的位置可以為公司提供強大的競爭優勢，將對手拒之門外，形成獨有的護城河。

五、獨特的資源

公司的資源優勢往往都是依託地理位置存在的，兩者是相輔相成的關係。

比如茅臺酒必須用茅臺鎮出產的糯米、高粱，還有赤水河水，而這些資源只有在茅臺鎮才能獲得，一旦轉移地方口味就會改變，這種相輔相成的優勢造就了茅臺酒的稀缺屬性。

同樣很多公司都可以利用環境的資源優勢，建在山下的採石場、擁有礦藏的公司、地處雲南的中藥商等，都可以依靠自身的環境獲取成本更低的資源，從而增加公司的利潤。

氣候有時候也能提供更低的成本，

桉樹是造紙最重要的原料之一，通常情況下都需要20年左右的生長，但巴西的桉樹7年就能使用，巴西的造紙廠比國外對手節省了200%的種樹時間，這類公司也需要多加關注。

尋找資源優勢的公司，需要先找到擁有獨特地理環境的公司，資源往往與環境密不可分，很少會單獨存在。

六、規模的優勢

有時候規模越大，成本可能會越低

。

在講網路效應的時候提到過“

節點與連線線

”的關係，隨著公司在外節點的增加，相互之間的連線線會呈幾何倍數擴張。

在所有節點覆蓋的區域公司就會擁有成本優勢，如果只有很少的節點，輸送商品就需要從遠方運輸，擁有大量節點之後，完全可以採取就近原則，降低時間和距離的成本

，這是快遞、物流等需要中轉行業最常用的佈局模式。

其次，是公司自身的規模，公司的規模越大，就可以把成本分攤到更多員工、器械上面。假如公司每天生產100件產品需支付員工10元工資，在規模更大的情況下，公司可以加快裝置的運作，在一天內生產200件產品，支付員工的工資還是10元，成本卻降低了。

透過生產的週轉提高利潤，降低成本，是上市公司最常用的會計手段之一

，通常都建立在規模優勢之下。

規模帶來的成本優勢也可以被取代，需要對手的規模超越公司才能取得優勢，想要超越對手的規模又需要巨大的資金投入，很少有公司願意這麼做，因此規模優勢的護城河又非常牢固。

一家公司是否具備成本優勢，就看這種優勢是否能被輕易複製，很難複製、無法複製的優勢才是真正的成本優勢。在四種成本優勢中，流程優勢最薄弱，其次是規模，環境和資源是最難被複制的成本優勢，這點想想茅臺便知。

這是講巴菲特護城河的第四篇，至此無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢就講完了，希望對大家的投資有幫助。

作者簡介：牛財道，一名價值投資者，致力於分享有關財富的知識和個人投資心得體會，希望與更多的價值投資者共同交流、學習，歡迎關注與交流。

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