作者 | 蘇鵬

虧損難解。

隨著3月8日

小鵬汽車

2020年財報的出爐，至此，蔚來、理想和小鵬三家在美股上市的造車新勢力均已公佈2020年成績單。

財報資料顯示，2020年，蔚來營收162。58億人民幣，同比增長107。77%；理想實現營收94。61億人民幣，同比增長3231。33%；小鵬營收58。44億人民幣，同比增長151。79%。

不過在亮眼財報的背後，雖然蔚來、理想和小鵬均實現了毛利率轉正，告別了“賣一輛虧一輛”的窘境，但是自今年2月份以來，曾經節節攀升的股價卻接連下跌。

根據未來汽車日報統計，截至3月11日上午收盤，蔚來、理想和小鵬的股價均呈腰斬之勢。其中，蔚來的股價為41。32美元，較最高點66。99美元下跌44。49%；

理想汽車

報收於23。34美元，較最高點的47。7美元跌去51。06%；小鵬汽車股價30。7美元，較最高點的74。49美元下跌58。78%。

與此同時，在2021年的前兩個月，三家的交付量也都出現了一定程度的下滑。1月，蔚來交付量為7225輛，2月交付5578輛；小鵬汽車1月交付量為6015輛，2月交付量僅為2223輛；理想汽車兩個月的交付量則分別為5379輛和2300輛。

嗅覺敏銳的投資機構似乎早已感知到這池“春江水”的寒意。

2020年第四季度，高瓴資本將其持有的約241萬股蔚來股票、160萬股理想股票和約90萬股小鵬股票悉數清倉，上演了一出“資本撤離”的大戲。耐人尋味的是，在清倉三隻股票後，今年2月，高瓴資本轉身參與了比亞迪新一輪定增。

如今在資本市場一半海水，一半火焰的裹挾下，新造車們看似成績斐然，實際上考驗仍在繼續。

1

花式賺錢，告別虧本賣車

在蔚來、理想和小鵬三家的財報中，最亮眼的成績則是在2020財年，都實現了毛利率轉正，這也意味著三者“賣車虧錢”的局面得到了扭轉。

未來汽車日報製表

其中，蔚來2020年全年毛利率為11。52%；並且蔚來第四季度毛利率高於全年水平，為17。2%。但值得注意的是，蔚來第四季度毛利率的提升，“賣積分”佔據著一定的功勞。

蔚來財務副總裁曲玉在電話會議中提到，蔚來第四季度積分銷售毛利為1。2億元，對毛利率的貢獻為1。8%，幫助改善了綜合毛利，並且積分還會持續給蔚來“造血”。

蔚來創始人、董事長兼CEO李斌曾透露，2020年蔚來產生的積分達20萬個，將在2021年進行銷售。加之當前的積分價格呈上升態勢，意味著透過賣積分也能獲得一筆可觀的收入。

事實上，靠積分賺錢的不止蔚來，另一邊特斯拉早已賺得盆滿缽滿。根據特斯拉財報，近五年，靠出售碳排放額度，特斯拉獲利超過33億美元。特斯拉2020年財報顯示，2020年特斯拉碳交易收入達到15。8億美元，成為支撐公司業績的最大助力，直接幫助特斯拉實現首次年度盈利。

除了蔚來，以“成本控制”聞名的理想也在2020年實現毛利率轉正，其全年公司毛利率為16。4%，第四季度毛利率為17。5%。此外，理想汽車Q4季度淨利潤為1。075億元人民幣，公司也首次實現季度利潤為正。

理想汽車CFO李鐵在電話會議中透露，第四季度毛利轉正主要得益於短期理財產品投資產生收益。他預計，2021年隨著產量提升、BOM成本下降以及製造費用下降，毛利將達到19%-20%。

汽車行業分析師賈新光向未來汽車日報分析稱，對於目前旗下只有一款車型的理想來說，相較於有三款車在交付的蔚來，更容易控制生產成本。

圖片來源：小鵬官方

最後一家公佈財報的小鵬汽車，2020年毛利率為4。6%，第四季度毛利率為7。4%，雖然相較於蔚來和理想，小鵬的毛利率較低，但也對外透露出了積極的訊號。

與蔚來賣積分，理想投資理財產品提升毛利率不同，小鵬則是透過“車+XPILOT”輔助駕駛捆綁的形式，帶動毛利率的提升。

2020年第四季度，小鵬P7交付量達8527輛，較2020年第三季度6210輛增長了37。3%。與此同時，四季度已交付的小鵬P7中，95%的車型支援XPILOT 2。5或XPILOT 3。0，也更加有利於收益的增長。

小鵬曾在招股書中提及，其目標是透過提供軟體系統，使收入來源和盈利機會多樣化，希望智慧軟體的銷售能提高毛利率。何小鵬也在財報會指出，未來會針對於更高等級的XPILOT採取更高等級的收費。

2

虧損繼續，喜憂參半

“新造車三強”雖然透過各種方式實現了毛利率轉正，但風光背後，依舊難掩虧損現狀。

從2020年淨虧損情況來看，其中，蔚來虧損53。04億元，小鵬虧損27。32億元，理想則虧損1。52億元。

在

國泰君安

首席汽車分析師張欣看來，車企雖然透過賣積分、控制成本甚至理財等方法實現了毛利率轉正，但在龐大的研發、市場運營等支出面前，“這種方法依然是螳臂擋車，並不能成為車企的長久之策”。

賈新光認為，車企想要盈利，就必須實現規模效益。“三家造車新勢力難以實現盈利是因為銷量規模不足，只有當數量上去之後，毛利率轉正的效應才能發揮到最大化，從而抵消支出，聚沙成塔。”

根據

國信證券

釋出的研報，要想實現盈利，蔚來的銷量規模要達到18萬輛，理想應達到6萬輛，小鵬要達到12萬輛。而去年，三者的銷量則為4。37萬輛、3。26萬輛和2。7萬輛。

何小鵬曾在接受媒體採訪時表示，“小鵬汽車雖然在研發上進行高投入，但月交付1萬輛車可以實現盈虧平衡。”

圖片來源：理想官方

當盈利的難題依然存在，資本泡沫的質疑也再次甚囂塵上，新勢力也出現股價直接“腰斬”的情況。

對此，

廣發證券

相關投資人士對未來汽車日報表示，除了美股整體回撥等大環境因素之外，股價的下跌是由三家公司的整體估值和整個市場流動性決定的。“財報反映的是一家公司去年整體一年的表現，股價則體現的是公司未來的預期，從這點可以看出，三家公司股價下跌代表著其去年的市場表現難以支撐資本市場的預期。”上述投資人士進一步解釋道。

與此同時，傳統車企們的轉型發車，也讓投資人們看到另一種可能。“股民們依然樂忠於聽故事，且這個故事越美好，股民就越願意為其買單。”張欣對未來汽車日報表示。

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