近期，獲國家電投集團優質清潔能源資產注入，以及股權激勵計劃的出爐，被市場視為利好中國電力長期發展的積極訊號，公司股價亦迎來強勢上漲表現。考慮到中國電力正在步入發展快車道，對上述利好事件和公司未來成長路徑進行解讀，有助於投資者深入理解並客觀評估公司的長期價值。

收購優質清潔能源資產，

助推中國電力清潔能源裝機佔比加速提升

根據公告披露，中國電力於2022年6月30日分別與中電新能源、中電國際新能源簽訂收購協議，擬每股約4。4港元向中電新能源增發股份，交易作價57。8億人民幣，標的資產為中電新能源旗下附屬資產；擬透過現金收購中電國際新能源旗下資產，交易作價16。7億元。總標的資產共約2。15GW清潔能源資產（光伏、風電為主，還有少量環保發電）。

從支付對價來看，本次收購對於中國電力的股東十分有利。估值方面，根據申萬宏源估算，74。5億元的交易總價，相對收購資產2021年賬面價值的PE為14倍，PB為1。2，相較行業平均定價水平公允，並充分考慮了股東權益，考慮到收購資產中有不少電站2021年底才剛投產，在賬面上尚未完全顯示出實際價值，因此上述資產估值倍數仍然處於低估水平，預計收購資產將對中國電力2022年EPS有確定性的增厚。

支付方式上，股份支付佔大頭、現金支付佔小頭也不會給中國電力的現金流能力造成壓力，2。15GW的清潔能源資產實際現金流出僅16。7億元，對應收購資產年盈利能力不到3倍。股份支付方面，增發股份的價格為4。4港元/股，反映了大股東的積極態度，以及對中國電力的長期價值增值形成良好預期。

綜上，無論從支付對價還是支付方式，本次收購對於中國電力的股東都十分有利，收購完成後將直接增強股東收益能力。

長期來看，收購完成後中國電力的業務種類和業務覆蓋地域均將得到進一步擴張，為公司未來業務的持續壯大奠定了基礎。

首先，由於中國電力與中電新能源、中電國際新能源最終實控人皆為國家電投集團，故此次清潔能源資產交易也被視為母公司對於中國電力清潔能源轉型的大力支援，根據公告，本次收購事項交割後，中國電力的清潔能源裝機容量比例將直接提高約3。32%，加快實現公司2023年底，清潔能源裝機容量佔比超70%，清潔能源收入佔比超50%的戰略轉型目標。

收購前後公司股權變化

其次，本次收購資產中包括8家環保發電企業，覆蓋海南、京津冀等地區。一方面，這是中國電力首次進入環保發電領域，拓展了公司的業務種類，同時環保發電也是穩定的現金流專案，豐富了公司的創收渠道；另一方面，環保發電屬於政策鼓勵方向，經由環保發電專案首次進軍海南等地域，有助於中國電力未來進行海南海上風電的佈局。

此外，西北地區風、光資源稟賦優秀，甘肅大型風電、光伏專案的收購可增強中國電力在西北能源基地的產業影響力。

筆者認為，短期利好上，本次新能源資產收購可以以合理對價立即增強中國電力的清潔能源裝機佔比和盈利能力；長期利好上，中國電力清潔能源經營規模擴大、業務種類和業務地域開拓，將增強中國電力作為國內向清潔能源轉型電力企業的持續成長性。

中國電力股權激勵計劃出爐，核心團隊與公司前景深度繫結

根據公告，此次股權激勵數目合計為8，459萬股，其中中國電力兩位執行董事各獲授權110萬股，佔比僅2。6%，這意味著此次股權激勵授權的人員範圍將是極其廣泛的，據悉中國電力的核心團隊（包括管理、技術等）均在此次股權激勵授權之列，在行權條件上，中國電力也設定了包括淨利潤複合增長率，清潔能源裝機容量佔比，淨資產收益率等指標在內的綜合性目標，因此可以相信此次股權激勵能夠最大限度地將中國電力核心團隊與公司發展進行利益繫結。

4。82港元/股的行權價格顯著高於中國電力過去幾個月的平均股價，也彰顯了公司管理層對於中國電力價值長期穩健向好的信心。

行業高景氣度帶來確定性增長邏輯，

中國電力有望享受估值中樞上移

過去兩個多月中，A股中的光伏、風電、鋰電、儲能等板塊扛起了市場反彈的大旗，而這些板塊共同擁有的典型特徵是整體市值大、日成交額大，例如目前光伏和鋰電兩個板塊的合計日成交額近4，000億，如此大體量的交投活躍決定了其中的核心參與者必定是機構投資者，而非普通的遊資與散戶。眾所周知，機構投資者的底層投資邏輯來源於對企業價值、業績增長的確定性，因此A股市場中新能源板塊的火爆也明示了新能源領域未來向好前景的確定性。

宏觀邏輯上，國家雙碳目標指明瞭全社會清潔能源佔比提升的方向，電力消費需求端的自然增長和新能源車等領域帶來的結構性電力需求增量，為清潔能源發電企業打開了長期發展空間。

參考國家能源局的目標指引，2021年全國風電、光伏發電量佔全社會用電量比重要達到11%，到2025年要達到16。5%。同時疊加隨著經濟發展，全社會用電量6%—7%的自然增長率，以及社會能源結構改變帶來對於電力能源的增量需求（比如新能源車，電能對石油的置換），有資料顯示，風電、光伏裝機未來幾年的年複合增速將超過20%。

根據近期國家能源局組織召開6月份全國可再生能源開發建設形勢分析會，2022年1-5月，全國可再生能源新增裝機42。81GW，佔全國新增發電裝機的81%；全國可再生能源發電在建專案超2億千瓦。

新能源裝機的快速起量預示著能夠擁抱新能源的電力企業將享有廣闊的增量空間，畢竟一般而言，電力企業的盈利能力與旗下能源裝機規模成正比，當新火電專案不再被大規模批准，光伏、風電等清潔能源成為核心增量，清潔能源裝機規模決定了電力企業的盈利實力，因此也就不難理解，前面提到的中國電力之所以設立到2023年底，清潔能源裝機容量佔比超70%，清潔能源收入佔比超50%戰略目標的意義，以及此次收購清潔能源資產受到投資者矚目背後的原因。

值得關注的是，與傳統火電發電能力與消耗煤炭成正比的模式不同，光伏和風電的年發電能力除了固定的運維成本外，不需要可變成本的持續投入，即如果光伏、風電專案所處地區資源稟賦好，電力企業管理水平高，光伏、風電的有效發電時長便可更長，盈利能力便可更高。鑑於

清潔能源與火電盈利模式的差異，市場普遍認為清潔能源電力企業不會受到煤炭成本週期性變化影響，盈利穩定性更好，估值中樞較火電企業會更高

。

事實上，中國電力的清潔能源運營能力十分出色，疊加清潔能源裝機規模的持續擴張，看好中國電力清潔能源發電板塊盈利能力的穩步增長。2021年，中國電力風電機組平均利用小時數2，355小時，高於全國平均的2，232小時，同比提升245小時；光伏機組平均利用小時數1，547小時，高於全國平均的1，281小時，同比提升114小時。

此外，中國電力在儲能、綠電交通等領域的佈局也有望幫助公司由傳統電力企業向綜合清潔能源服務商轉變，形成多元增長極，貢獻增量業績。

例如，根據中國電力2021年業績公告，僅成立半年的子公司新源智儲的儲能業務規模便達到66。8萬千瓦時，為中國電力貢獻4，209。3萬淨利潤。但這僅僅是中國電力儲能業務高速發展的開始，根據規劃，新源智儲2022年業務規模將達300萬千瓦時以上。未來隨著儲能業務規模的擴大，新源智儲還能夠為客戶提供包含更多經濟附加值的儲能解決方案和能量管理等效率提升服務，拓展營收渠道。

綠電交通領域，中國電力作為第一大股東參股的啟源芯動力已累計管理充換電站近百座，在鋼廠、礦山、港口等特定業務場景為工業車輛提供電池充換基礎設施服務。

總結

中國電力目前處於企業發展的高速成長期，在新能源產業增長的確定性背景下，透過收購清潔能源資產、實行股權激勵進一步催化公司清潔能源轉型程序，疊加儲能、綠電交通等多元業務佈局豐富公司未來業績想象空間，預計中國電力估值中樞將逐步上行。申萬宏源、華泰證券等券商均積極看好中國電力的長期價值兌現，認為中國電力是行業中最具Alpha屬性的電力轉型標的。

本文源自格隆匯

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