在上週末的“聽首席說”欄目裡我們充分提示了本週的三大關鍵分歧

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1、 衰退預期的前期定價是否就能徹底帶來趨勢流暢的反轉，並在定價權重上高過目前尚有諸多不穩定因素的供應

2、 上海石化煉廠的事故是否會形成油化工綜合利潤的拐點

3、CTA策略的危機α何時迴歸

國內經濟活動基本恢復了常態，復工復產的商品補庫的邏輯基本講完，新的市場故事是中國需求疲軟的外溢和海外的需求預期轉弱共振，上週聯儲75個bp的加息落地並再次強調了控制通脹的決心，並反常地出現美債利率和美元指數雙雙回落。使得海外的商品預期也明顯轉弱。商品瞬間開啟劇烈的Risk Off，風險偏好的拐頭下，我們關注到國內商品指數降低2022年3月以來的最低水平。新增的邊際訊息主要體現在全球需求的邊際走弱。

韓國前十日出口轉負，需求衝擊或將臨近。通常我們把韓國出口作為全球需求變化的前瞻指標，在6月13日公佈的韓國6月前10日的出口金額顯示同比降低12。7％，若剝離掉通脹標價的同比提高，實際的出口數量將比該數字更加悲觀。

美國費城聯儲製造業指數反應美國大西洋沿岸中部地區的製造業活動情況，用於預測美國全國製造業狀況。美國費城聯儲調查資料顯示，美國6月費城製造業指數連續第3個月急降，由前值2。6，續降至-3。3，為2020年5月以來首呈負值，這是20多個月以來的首次收縮。費城製造業新訂單指數下滑至-12。4，兩個指數的預期將至-6。8和-7。4。此外。多個指標表明美國的房地產市場及家居消費已經出現了趨勢性拐頭。

美聯儲加碼加息至75BP，推動聯邦基金利率升至1。7％。當前中美政策利率已收窄至52BP，逼近2018年末的歷史低位。如果聯儲下次加息仍為75BP，中美政策利率將首次出現“倒掛”現象，對人民幣匯率產生貶值壓力。

從目前的的局面上看，市場對本次聯儲加息後對資產價格的影響嚴重不足。後期短端收益率降幅仍會受到美聯儲政策的進一步緊縮制約，甚至進一步上行，而長端收益率則，美債期限利差可能繼續收斂甚至再度倒掛。截止上週收盤，距離美國2年期和10年期收益率曲線倒掛僅有8BP，屆時將演繹成最不有利於風險資產的宏觀背景，或加速風險偏好的下行。

目前正等待回答的關鍵問題是當下仍處於海外需求的現實景氣轉檯，市場將如何對衰退預期進行定價：

A

、市場在衰退和通脹之間繼續搖擺，直到需求現實的急轉直線的發生

B

、市場繼續提前定價，頂部已現的預期持續作用於價格，形成偏弱震盪的格局，並在部分品種上兌現為空頭增倉和加速下行

從結論上看，一致性的價格走弱正反應市場對於全球需求的擔憂，而市場投資者多對於衰退前端定價仍有分歧，在筆者看來，基本面偏弱的品種或將面臨進一步的產業利潤下殺和估值下殺，其中對流動性環境最為敏感的銅或更適合在空頭上做配置，而在國內供應上有增量的品種鋁，棉花也面臨隨時的進一步破位。

本文源自CFC農產品研究

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