截止10月25日，錦州港二等玉米報價約為2800元/噸，去年同期報價約為2550元/噸，同比上漲約為250元/噸。我們認為當前時間節點及玉米絕對價格，將使得飼料企業採購節奏會有所不同。本文回顧了2020年以來飼料企業採購節奏及對新年度飼料企業採購行為作簡短分析。

一、規模化飼料企業增加 常規庫存水平同比提高

根據以往採購經驗可知，不同規模飼料企業因為採購數量、物流能力、資金狀況等差異，庫存水平也會表現出較大差異。具體而言，飼料年產量大於1500萬噸企業，庫存天數介於40-120天左右；飼料年產量介於500-1500萬噸企業，庫存天數介於30-90天左右；飼料年產量介於100-500萬噸的企業，庫存天數介於20-60天左右；飼料年產量位於100萬噸以下企業，庫存天數介於10-60天左右。

另外，隨著飼料企業規模化程度增加，大型飼料企業佔比越來越高，使得飼料企業常規庫存水平有所增加。參照《2022年糧食進口關稅配額申請企業資訊公示》統計資料， 400萬噸以上飼料企業共計16家，飼料產能合計約為1。7億噸左右，相較於過去幾年大型飼料企業數量越來越多。且預期未來2-3年規模化飼企程度將進一步提高，屆時飼料企業常規庫存水平或將進一步提高。

基於上述前提分析，我們透過比較物料價差、建倉成本和預期利潤來解釋飼企業採購行為就顯得順理成章。

二、2020/2021年飼料企業採購節奏回顧

回顧2020年，我們認為需重點回顧當年3-4季度採購節奏。2020年8月時間節點，比較能量穀物價差可知，遠月進口玉米價格優勢非常明顯。因此，在2020年8-10月部分飼料企業就開始佈局21年1季度穀物頭寸。2020年10月開始，國家開始投放託市小麥，且小麥出庫價格明顯低於玉米價格，小麥飼用優勢明顯。由於小麥價格明顯低於玉米，且小麥價格下跌可能性小。基於此，飼料企業將遠月頭寸始終維持在較高位置。以年產1000萬噸飼企為例，2020年10-12月期間，部分企業頭寸天數超過100天。

圖：華北玉米與小麥價差跟蹤

資料來源：我的農產品網

回顧2021年，可以看到1-3季度小麥價格都是低於玉米價格的。因此，飼料企業配方中都提高了小麥新增比例，減少了玉米新增比例。由於飼料配方的變化，使得小麥與玉米價格變化更加緊密。到了21年10月以後，小麥價格已經高於玉米。自此開始，飼料企業開始重新調整飼料配方，提高玉米新增比例。回顧這一年，可以看到前三季度由於小麥價格替代優勢明顯，且價格跌幅有限，因此飼料企業庫存也一直保持在較高水平。到了四季度後，由於玉米和小麥絕對價格比較高，飼料企業開始降低頭寸。

三、2022年飼料企業採購節奏分析

2022年8月時間節點，比較當時進口穀物、國產小麥和國產玉米價差，可知道進口穀物和國產小麥飼用無優勢。且當時面臨新季玉米上市預期，飼料企業是沒有佈局2023年12-1月份的頭寸。時間步入10月份，隨著新季玉米陸續上市，河南玉米價格2800元/噸，吉林玉米價格2600元/噸。透過分割槽域、分物料進行比較，可知華北玉米是當前最優物料。基於物料價差角度，華北飼料企業會優先考慮本地玉米並開始提高庫存天數。但實際情形是，當前華北低水分玉米較少，符合建庫標準的玉米比例偏低，因此當前飼料企業實際庫存天數並未顯著提高。

除了玉米水分等因素外，另一方面就是玉米絕對價格高位。如果飼料企業預期未來玉米價格漲幅無法夠覆蓋持倉成本，是不會將庫存天數提高至超高水平（比如120天以上）。

圖：國產玉米與進口玉米價格走勢跟蹤

資料來源：我的農產品網

四、結論

展望22/23年度，在玉米絕對價格歷史高位，相對價格中性偏高水平下，綜合比較收儲成本和預期利潤，飼料企業大機率會維持中性偏低水平。分割槽域，分物料來看，北港玉米價格2800-2850元/噸，華北小麥價格3050-3150元/噸，華北玉米價格2750-2800元/噸，進口玉米報價2950-3000元/噸。基於上述報價和倉儲成本考慮，我們認為四季度飼料企業總頭寸不會太大。按照以往東北-華北玉米價差來看，飼料企業或優先將華北區域穀物庫存提高至較高水平。

如果新年度飼料企業或者其他用糧主體都維持較低庫存水平，在出現新的利多因素時，被動補庫會比較明顯，則玉米階段性漲幅會比較大。採購節奏方面：基於倉儲成本考慮，我們認為四季度飼料企業會維持中性庫存滾動操作。明年一季度基於農戶賣糧壓力同時考慮新作小麥價格，飼料企業決定是否選擇加大采購力度，提高穀物總庫存水平。

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