《港灣商業觀察》王心怡

11月22日，綠源集團控股（開曼）有限公司（以下簡稱“綠源集團 ”）向港交所主機板遞表，中信建投國際為其獨家保薦人。

已有20多年曆史的綠源品牌，是最早一批進入中國電動兩輪車行業的企業。據弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動兩輪車銷量計，綠源集團是中國排名第六的電動兩輪車生產商，市場佔有率為3。9%。

從當前市佔來看，綠源集團似乎“起了個大早，卻趕了個晚集”。在市場競爭下，綠源電動車已“掉隊”老品牌，此次遞表頗具壓力。

價格內卷下“掉隊”

2019-2021年及2022年1-6月，綠源集團分別實現營業收入24。94億元、23。78億元、34。18億元和19。98億元，同期分別實現淨利潤6973。9萬元，4028。1萬元、5926萬元和5180。4萬元。

據弗若斯特沙利文的資料，當前電動兩輪車行業的競爭非常激烈，且高度集中。截至2021年12月31日，中國約有100家電動兩輪車製造商，前九大製造商所佔市場份額就達到了80。3%。綠源電動車所面臨的競爭環境壓力不小。

對比同行業已上市公司來看，綠源集團的老品牌之稱，似乎沒有帶來優勢。

以2022年1-6月，同行業的雅迪控股（01585）實現營收140.51億元，淨利潤為8.99億元；愛瑪科技（603529）實現營收94.38億元，淨利潤為6.90億元；九號公司（689009）實現營收48.20億元，淨利潤為2.56億元。顯然，無論營收，還是淨利潤，綠源電動車都掉隊明顯。

盤古智庫高階研究員江瀚向《港灣商業觀察》表示：“當前兩輪電動車產業已經逐漸成熟，在產業成熟的情況之下，市場集中度會越來越高，越是頭部的企業，其整體的市場利潤和發展空間就越大，所以綠源在這方面沒有成為第一梯隊，必然會受到比較大的影響”。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，綠源集團是中國擁有最多發明專利的電動兩輪車生產商。

報告期內，綠源集團的研發支出分別為6940萬元、8352。1萬元、9582。6萬元和4484。2萬元，佔總收入的比例分別為2。8%、3。5%、2。8%和2。2%，近兩年在投入佔比上有所下降。

擁有最多專利，強調注重研發，營收規模甚至不及頭部企業的七分之一，究其根本或是綠源集團還未能牢牢抓住消費者的心。網際網路產業時評人張書樂認為：“僅僅靠價格戰去爭奪市場，在設計、體驗上缺少存在感，讓綠源出現了掉隊。”

值得關注的是，報告期內，綠源集團的毛利率還在不斷減少。

報告期內，綠源集團毛利率分別為13.7%、12.0%、11.3%及9.9%。

由2019年13。7%下降至2020年12。0%的變動，綠源集團表示：“主要由於向公司及機構客戶提供的電動腳踏車，因其為具有相對基本特徵及較低價格的產品，利潤率因而較低。”

由2020年12。0%下降至2021年的11。3%的變動，綠源集團表示：“一是與公司其他產品相比利潤率相對較低的電動腳踏車的銷量佔電動兩輪車總銷量的比例因新國家標準導致需求上升而增加；二是公司與若干大型經銷商合作以擴大市場份額，並提供更多的銷售回扣以保持與他們的良好關係；三是公司的廣西工廠的營運正處於爬坡階段，較公司的其他生產設施產生相對較高的生產成本。”

由截至2021年1-6月的11。0%下降至截至2022年1-6月的9。9%，綠源集團認為，主要由於因電池成本上漲，導致電池的毛利率下降，以及電商服務的毛利貢獻下降。

江瀚指出：“綠源所存的經營壓力是很符合市場發展的客觀規律和客觀趨勢的，可以說在當前的情況下，毛利率的下滑和整個兩輪電動車市場的價格類卷是密不可分的。像艾瑪和雅迪都是透過不斷的主打價效比，讓整個市場的優勢進一步提升，所以在這樣情況之下，必然會帶動其他規模經濟效應不明顯的公司毛利率水平的下降。”

高負債率，面臨若干流動性風險

張書樂表示：“綠源依然在用價格戰爭奪存量市場，沒有挖掘出電動兩輪對年輕人的吸引力，在增量市場上缺少有效挖掘，勢必跌入價格內卷之中。”

價格“內卷”帶來了毛利率方面的壓力，而毛利率方面的承壓，使得綠源集團高負債率久居不下。

報告期各期，

綠源集團的資產負債率分別為31.3%、32%、119.4%和132.3%。2022年上半年末，綠源集團的流動負債在高達23.12億元，彼時共有20.87億元的流動資產。

綠源集團表示：“流動負債淨額可能令我們面臨若干流動性風險，並可能限制我們的經營靈活性及影響我們擴充套件業務的能力。”

此次IPO募集所得資金淨額，綠源集團的主要用途其中也包括了用作營運資金和其他一般企業用途。其餘用途分別為研發工作以保持技術優勢；加強銷售和分銷渠道，用於品牌和營銷活動以提升品牌知名度；加強產能，主要涉及建設新的生產設施以及升級生產裝置和機器。

江瀚表示：“當前綠源的上市，從某種意義上來說，也是為了更好的發展，融資肯定是綠源的核心訴求，但是整體上來說，綠源集團的高負債率關鍵要看市場的認知程度和認同程度，如果認同程度很好的話，負債的影響就不大。”

消費者表示購買後無法上牌

據綠源集團介紹：“公司是引領中國電動兩輪車行業技術發展的領軍企業，並在行業內率先實踐打造耐用型兩輪電動車的道路，強調‘綠源液冷電動車，一部車騎十年’的產品定位，推動行業對質量、耐用性及技術升級的關注。”

一部騎十年的綠源電動車，在消費者埠碑又如何？

在黑貓投訴平臺上，消費者表示：“我於2022年9月15日在京東商城購買綠源電動車一輛，在未使用一個月的情況下+10月4日出現瘋狂重啟現象+，找了售後客服+10。8日加了我微信+給我發了控制器+顯示屏+進行更換，重啟解決了，但是目前轉向燈和後尾燈總成依然不亮，且前輪剎車有異響，實測電瓶續航到不到標準，截止到11。5日+還未解決掉此問題，折騰了一個多月，不想在折騰了+，現要求+廠家進行更換一臺新的電動車+並把負責舊車的善後工作，或者全車退款+，車子繼續給我使用。”

換言之，在購買不到一個月情況下，就有綠源電動車消費者表示電動車出現故障。與此同時，《港灣商業觀察》關注到，綠源集團的投訴處理速度並非十分高效。截止2022年12月4日，綠源電動車在黑貓投訴上共有投訴324條，已回覆296條，已完成211條，評價為三星。

《港灣商業觀察》發函聯絡了綠源集團，詢問公司未來將如何提升消費者的售後體驗，並未得到相關回復。

值得關注的是，在兩輪電動車上牌已成熱門事件話題時，有消費者表示：“購買的綠源電動車紙質合格證和車管所登記資訊不一致，導致無法上牌。”綠源電動車還未告知後續處理。

顯然在搶奪市佔的路上，綠源電動車依舊任重道遠。（港灣財經出品）

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