國臺酒業在宣傳中強調醬酒“稀缺性”，但實際上其庫存卻在不斷增加。即使賣出去的酒，其中有很大部分也是靠實控人閆希軍關聯公司和持股經銷商“內部消化”的，並不一定真的賣給了純粹的消費者。

國臺酒真的“稀缺”嗎？

白酒行業一年一度的盛會“春季糖酒會”閉幕不久，國臺酒業卻突然宣佈4月15日後不再新增經銷商。業內人士分析指出，不再增加新的經銷商一部分原因在於以此方式進一步提升產品形象，為上市做足“戲份”。

在“醬酒熱”下，時時“效仿”茅臺的國臺酒業需要營造“醬酒稀缺性”的形象。國臺或正在從投放量稀缺，轉移到“經銷權稀缺”的形象塑造上。但實際上，外界卻評論認為，國臺酒業面臨著“高庫存”的問題。

有媒體報道，國臺酒業存貨由2017年末的11億元增加至2019年末的13。85億元，主要因半成品和庫存商品增加所致。庫存商品是以完整包裝形式對外銷售的成品酒，國臺酒業庫存商品由2017年的4665。49萬元增至2019年的1。14億元，3年增長144。35%。

白酒營銷專家蔡學飛認為，國臺酒業的業績增長是依靠醬香品類增長和全國性招商，沒有經過市場檢測，其庫存過高可能正是產品動銷率較低的表現。

衝刺IPO之際第一大客戶登出公司？

即使是賣出去的國臺酒，也並不一定真正賣給了純粹的消費者。國臺酒業近期多次面臨外界“關聯交易”的質疑，甚至被質疑其會否成為下一個“樂視網”。樂視網因其實控人賈躍亭利用其控制企業關聯交易來做大上市公司業績而著名。

有媒體報道，國臺酒業的業績增長共計獲得了來自其實際控制人閆希軍旗下44家企業的支援，2017年至2019年，閆希軍實際控制的企業一直都是國臺酒業的第一大客戶。2017-2019年，國臺酒業與閆希軍家族實控企業間產生的交易金額分別為5123。77萬元、6826。64萬元、8012。65萬元，分別佔當年營業收入的8。94%、5。8%、4。24%。

某證券從業人士分析表示，閆希軍控制的企業不僅數量較多，且收入規模較大，這些企業聯合起來不斷購買國臺酒業的產品，不僅幫助國臺酒業消化庫存，還能推動收入增長。等到國臺酒業一旦上市，閆希軍的身價將會飆升，所以這個關聯交易是十分划算的買賣。

值得注意的是，2017-2019年間，閆希軍家族實控企業中僅天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司一家企業對國臺酒業的採購額分別為3641。08萬元、4816。56萬元、4661。46萬元，佔同期關聯交易總額的比例分別為71%、70。55%、57。9%。天眼查顯示，帝泊洱法人代表為國臺酒業實控人之一的吳迺峰（閆希軍之妻）。

更重要的是，帝泊洱也是國臺酒業第一大客戶。2017-2019年，佔國臺酒業營收比例分別為6。36%、4。09%、2。47%。但2020年11月天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司申請登出該公司於2020年5月25日申請簡易登出。

閆希軍控制下的另一家企業天津天士力醫藥商業有限公司在國臺酒業關聯方交易中，排名第二位。天眼查顯示，天士力醫藥法人代表為閆希軍之子閆凱境，該公司由A股上市公司天士力100%控股。2017年，國臺酒業對天士力醫藥的銷售額為66萬元；2018年，其對天士力醫藥的銷售額增至1398。99萬元，漲了20倍多。

3月19日，上市公司天士力在投資者互動平臺表示，國臺酒和天士力上市公司沒有股權關係。這一發言並沒有否認國臺酒業和天士力的實控人同為閆希軍，也沒有否認兩家公司存在關聯交易。

持股經銷商貢獻3-4成營收

招股書顯示，國臺酒業有102家經銷商的實際控制人、主要經營管理人員或親屬作為有限合夥人於2017年5月至2018年4月期間透過入夥共創合夥、合創合夥和金創合夥間接成為其股東。

2017-2019年，這102家經銷商提供的銷售金額合計分別為2。72億元、5。46億元、6。05億元，分別佔當期營業收入的48。36%、46。84%、32。35%，為國臺酒貢獻了很大比例的營收。

近期，五糧液股價漲勢良好，其一批持股經銷商更是集體成為億萬富翁。國臺酒業的經銷商大機率也在期待類似前景。因此，國臺酒業的100餘家持股經銷商在未來共同利益“捆綁”下，有著不惜成本採購、囤貨的強烈衝動，或在積極國臺酒業業績“注水”。

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